当前位置:网站首页 > 实时新闻 > 正文

中信证券-拼多多-PDD.US-2021年三季报点评:收入低于预期,盈利爬坡提速

编辑:918o 时间:2021-12-09 01:44:06 阅读量:86

“精选摘要:改善。

▍以时间换空间,拼多多的远期成长需要更多耐心兑现。

前期市场对拼多多两大成长路径——品牌化和多多买菜有较高的预期,但我们认为当下公司需要更多的时间和耐心兑现远期成长。

1)品牌化:回顾淘系品牌化的历程,天猫GMV占比从20%提升至40%花了约5年时间,商家转移的时间成本和运营难度都远超用。


1. 拼多多发布21Q3业绩,单季营收/年活跃用户同比+51.3%/+18.6%,规模增长不及预期;Non-GAAP净利润31.5亿元,连续两个季度取得强劲盈利。

2. 公司在快速内卷的行业竞争中坚守高ROI的营销策略,或是收入、盈利两极分化的主要原因。

3. 中长期看,公司品牌供应扩容&多多买菜两大成长路径清晰,底层机制带来的渠道效率优势明显,只是需要比预期更多的时间和耐心兑现成长。

4. 我们依然看好公司在电商行业的长期竞争力,维持“买入”评级。

5. ▍规模增长不及预期,盈利延续强势。

6. 拼多多发布2021Q3财报,年购买用户数达8.67亿,yoy+18.6%,环比净增1,740万人,月活yoy+15.2%至7.42亿,单季用户增长弱于阿里(3,500万)、京东(2,030万)、美团(3,910万)等竞对。


7. 21Q3单季营收215.1亿元,yoy+51.3%:其中在线营销收入/佣金收入分别179.5亿/34.8亿元,yoy+43.7%/+161.0%,在宏观经济疲软&主动收紧广告投放的双重影响下低于市场预期;1P自营收入0.8亿元,逐步淡出主营业务。

8. 21Q3单季Non-GAAP净利润为31.5亿元(vs彭博一致预期-3.6亿元),净利润率14.6%,连续两个季度大幅超出市场预期。

9. ▍丰富场景、优化模型,追求高质量增长。

10. 1)主站业务:21Q3,反映核心3P主业(剔除买菜及1P,下同)变现能力的在线营销收入同比+43.7%至179.5亿元(vs彭博一致预期198亿元),我们测算3P主业GMV同比+30.3%、广告货币化率同比+0.29pct至3.14%,测算3P主业的经营利润率约35%。

11. 连续两个季度“重利润轻成长”的业绩表现,背后隐含的是公司对于营销投放ROI的高要求,预计公司在未来几个季度内仍将战略性淡化红海的新用户市场,转向扩充平台供给、优化流量分发机制以服务好存量用户,从而保持良好的利润端表现。


12. 2)多多买菜:据草根调研,Q3多多买菜GMV约230亿元,日均单量约2,800万单、件均价约9.0元,市场份额与美团同处第一梯队。

13. 我们测算Q3多多买菜经营亏损约为36亿元,OPM约-15.7%,商品毛利提升、经营杠杆释放的推动下UE模型持续改善。

14. ▍以时间换空间,拼多多的远期成长需要更多耐心兑现。

15. 前期市场对拼多多两大成长路径——品牌化和多多买菜有较高的预期,但我们认为当下公司需要更多的时间和耐心兑现远期成长。

16. 1)品牌化:回顾淘系品牌化的历程,天猫GMV占比从20%提升至40%花了约5年时间,商家转移的时间成本和运营难度都远超用户拉新。


17. 但中长期看,拼多多重SKU轻品牌的流量分发机制、平权普惠的广告竞价体系都对中小品牌更为友好,辅以更高的用户活跃度,中腰部、国产大众品牌从淘系溢出至拼多多仍是大势所趋。

18. 2)多多买菜:社区团购业务的渠道效率优势和产业价值是其长期发展的根基,但通过超高补贴形成的低价才是短期撬动用户需求的核心。

19. 监管高压的环境下,平台无法通过补贴快速吸引用户,转而以更好的用户体验(履约体系优化)、更直接的社交触达(团长运营)稳步渗透市场。

20. 随着区域平台出清、市场格局优化,龙头公司在商业模型打磨完成后有望以更低的投入赢得市场份额。

21. ▍风险因素:消费持续疲软;监管再度趋严;行业竞争加剧。


22. ▍投资建议:短期仍有波动,长期坚定看好。

23. 公司Q3收入不及预期引发市场抛售,宏观弱势&竞争加剧的背景下公司的确需要更长时间兑现成长。

24. 但持续强劲的利润表现展现出公司清晰且持续的运营策略,我们认为公司底层机制的效率优势将保障长期竞争力。

25. 考虑到公司1P业务快速退出、收入增速降档,我们下调公司2021E-23E的营收预测至994亿/1319亿/1718亿元(原预测1168亿/1778亿/1891亿元);但鉴于公司超预期的盈利能力爬坡,上调Non-GAAP净利润预测至96.3亿/196.7亿/377.4亿元(原预测28.3亿/158.7亿/329.0亿元)。

26. 基于2022年公司各项业务假设,给予主站30xP/EBITA,对应合理市值1,335亿美元,折合目标价107美元/ADS,按10%折现至一年期目标价为97美元/ADS,建议积极布局。

西部证券-中通快递-ZTO.US-2021年三季报点评:市占率维持稳定,盈利能力有望持续改善广发证券-达达集团-DADA.US-3Q21点评:双平台增长再提速,品类拓展持续深化中信证券-Zoom-ZM.US-FY2022 Q3季报点评:用户留存稳定,大客拓展顺利开源证券-波司登-3998.HK-港股公司信息更新报告:羽绒服业务经营质量持续提升,期待冷冬业绩超…

相关文章

为你推荐

本文暂时没有评论,来添加一个吧(●'◡'●)

欢迎 发表评论:

热文排行
评论互动
TAGS
最新文章
文章归档
网站合作

扫码加微信好友